Ambiguity and the historical equity premium
Résumé
This paper assesses the quantitative impact of ambiguity on the historically observed financial asset returns and prices. The single agent, in a dynamic exchange economy, treats uncertainty about the conditional mean of the probability distribution on consumption and dividends in the next period as ambiguous, an ambiguity that is endogenously dynamic, e.g., increasing during recessions. We calibrate ambiguity aversion to match only the first moment of the risk-free rate in data and, importantly, the (conditional) ambiguity to match the uncertainty conditional on the actual history of macroeconomic growth outcomes. The model matches observed asset return dynamics very substantially.
Cet article évalue quantitativement l'impact de l'ambiguïté sur les primes de risque observées. Nous utilisons un modèle de prix d'actif à la Lucas dans lequel nous introduisons deux hypothèses non standard : Premièrement, les croyances de l'agent représentatif sur l'évolution de la consommation et des dividendes sont "ambiguës" et, deuxièmement, l'agent réagit face à cette ambiguïté. L'ambiguïté provient de l'incertitude sur l'espérance de la distribution de probabilité sur les dividendes et la consommation de la période suivante. De ceci introduit une volatilité endogène de la prime de risque. Celle-ci est contra-cyclique. Le niveau d'aversion vis-à-vis de l'ambiguïté est calibré pour reproduire le premier moment du taux sans risque. L'ambiguïté est estimée sur données américaines et le modèle est évalué en utilisant des paramètres d'aversion vis-à-vis du risque assez faible. Cette modification simple du modèle de Lucas permet d'expliquer une grande part de la prime de risque observée, ainsi que sa volatilité.
Domaines
Economies et finances
Origine : Fichiers produits par l'(les) auteur(s)