Influence of agency conflicts, ownership structure and governance mechanisms on pay out policies: Evidence from French listed companies’ decisions of dividend and shares repurchase
ROLE DES CONFLITS D'AGENCE, DE LA STRUCTURE D'ACTIONNARIAT ET DES MECANISMES DE GOUVERNANCE SUR LES POLITIQUES DE DISTRIBUTION : APPLICATION AUX DECISIONS DE DIVIDENDE ET DE RACHAT D'ACTIONS DES SOCIETES FRANÇAISES COTEES.
Résumé
The dissertation aims at better understanding shareholder payout policies in the framework of the agency theory and to explain the choice of the payout tool: dividend or share repurchase.
Taking into account the ownership structure of European firms, the classical conceptual framework was extended to a broader study of the influence of agency relationships between managers and shareholders, as well as between majority and minority shareholders. Such an analysis requires taking into account both factors influencing agency conflicts and the firm’s governance system.
An empirical study of French companies listed on the SBF250 allows to illustrate the relevance of the conceptual framework and to highlight the limits of payout policies to resolve agency conflicts in France. While payout is used to reduce Free Cash Flow risk, its use is limited in a conflict situation between majority and minority shareholders. Without any efficient alternative governance mechanisms, minority shareholders cannot urge insiders to pay out. Thus the majority shareholders are free to reduce payout and to draw private benefits.
The thesis also looks into the choice of the payout tool. In accordance with the various hypotheses stemming from literature survey, a major finding is that share repurchase is preferred when managers have stock-options or when firms’ earnings are temporary. Another key finding is that taxes do not
influence in a significant way the choice of the payout tool. Eventually, it is stressed that share repurchase is not often used in France for payout, and that dividend remains the main tool.
L’objectif de cette thèse est de mieux appréhender les décisions de distribution de liquidités aux actionnaires dans le cadre de la théorie de l’agence, ainsi que le choix de l’instrument de distribution : dividende ou rachat d’actions.
La structure de l’actionnariat des entreprises européennes pousse à élargir le cadre classique et à étudier à la fois l’influence des conflits entre actionnaires et dirigeants, et ceux entre actionnaires majoritaires et minoritaires. Cette analyse nécessite la prise en compte des déterminants de l’intensité de ces conflits, mais aussi du système de gouvernance auquel est soumis l’entreprise.
A travers une étude empirique sur les sociétés françaises du SBF250, nous montrons la pertinence de ce cadre théorique, mais aussi les limites, en France, de l’utilisation des politiques de distribution pour résoudre les conflits d’agence. Si les distributions sont utilisées pour diminuer le risque de Free Cash Flow, elles ont un effet limité face au conflit entre actionnaires majoritaires et minoritaires. Faute de mécanismes de gouvernance alternatifs et efficaces, ces derniers ne parviennent pas à provoquer des distributions, laissant ainsi l’actionnaire dominant libre de diminuer les distributions pour faciliter l’extraction de bénéfices privés.
Par ailleurs, cette thèse s’intéresse au choix de l’instrument de distribution. Ainsi, conformément aux hypothèses issues de la littérature, nous montrons que le rachat est préféré lorsque les dirigeants détiennent des stock-options ou lorsque les revenus de la firme sont temporaires. En revanche, la fiscalité n’influence pas significativement le choix de l’instrument. Enfin, notre recherche souligne que le rachat est un outil de distribution peu utilisé en France et que le dividende en reste le moyen privilégié.